Los capitalistas de riesgo están impulsando a las nuevas empresas: ¿sus inversores también apretarán las tuercas? • TechCrunch


Durante la última década, muchos capitalistas de riesgo han acumulado enormes fortunas personales. Parte del dinero se obtuvo invirtiendo en empresas que han tenido un rendimiento superior. Pero gran parte de su riqueza proviene de las tarifas de administración, que se acumularon rápidamente a medida que los tamaños de los fondos, que han aumentado a un ritmo más rápido que en cualquier otro momento de la historia, se dispararon a alturas sin precedentes.

Dado que el mercado ha cambiado, y probablemente seguirá siendo un entorno más difícil para todos durante al menos uno o dos años, lo que está sucediendo ahora es una pregunta obvia. ¿Exigirán los socios comanditarios de la industria -el "dinero detrás del dinero"- mejores condiciones de sus gestores de riesgo, al igual que los capitalistas de riesgo exigen ahora mejores condiciones de sus fundadores?

Si alguna vez hubo un momento para que las instituciones que financian los VC se aprovecharan y retrocedieran (la rapidez con la que se recaudan los fondos, la falta de diversidad de la industria o los obstáculos que deben superarse antes de poder compartir las ganancias), aparentemente es ahora. es la hora. Sin embargo, en numerosas conversaciones con LP esta semana, el mensaje para este editor fue el mismo. Los LP no se atreven a sacudir el barco y poner en peligro su asignación a los llamados fondos de primer nivel después de años de sólidos rendimientos.

Tampoco es probable que exijan a los gerentes prometedores y de bajo rendimiento. ¿Por qué no? Porque si bien estos últimos grupos pueden obtener más tiempo y capital en un mercado go-go, los LP simplemente se están alejando de ellos en este momento debido a sus propias restricciones de liquidez relacionadas con el mercado. ("Mercados como este exacerban la división entre los que tienen y los que no tienen", señaló un LP. "Cuando agregamos a alguien a nuestra lista de relaciones", agregó otro, "esperamos que sea por al menos dos fondos, pero eso pero eso no significa que podamos cumplir con esas expectativas cuando los mercados son realmente difíciles").

Algunos pueden encontrar los comentarios frustrantes, especialmente después de tanto hablar en los últimos años sobre nivelar el campo de juego poniendo más capital de inversión en manos de mujeres y otras personas que están subrepresentadas en la industria del riesgo. Se subrayó la precaria relación de los LP con los capitalistas de riesgo que gestionan sus asignaciones de empresas, sin que nadie quisiera estar en el registro.

Pero, ¿y si tuvieran más columna vertebral? ¿Qué pasa si ella podría ¿Decir a los gerentes exactamente lo que piensan sin temor a represalias? Aquí hay media docena de críticas que los capitalistas de riesgo pueden escuchar, según nuestras conversaciones con un puñado de inversionistas institucionales, desde un director ejecutivo en una gran institución financiera hasta un administrador de fondos de fondos más pequeño. Sobre las cosas que les gustaría cambiar si tuvieran a sus hermanos:

Términos extraños. Según un socio comanditario, en los últimos años los llamados "estándares de tiempo y atención" (redacción en acuerdos de sociedad limitada diseñados para garantizar que las personas "clave" dediquen esencialmente todo su tiempo comercial al fondo que recaudan) comenzaron a parecer menos y menos antes de casi desaparecer por completo. Parte del problema es que un número creciente de complementarios no eran centrar toda su atención en sus fondos; Tenían y todavía tienen otros trabajos diarios. "Básicamente", dice esta persona, "los médicos de cabecera han dicho: 'Danos dinero y no hagas preguntas'".

Juntas asesoras que desaparecen. Según un socio comanditario, estos se han quedado en el camino en gran medida en los últimos años, especialmente en el caso de fondos más pequeños, y eso es un desarrollo preocupante. Dichos miembros de la junta "todavía juegan un papel en los conflictos de intereses", señala el LP, "incluidas las disposiciones sobre los márgenes que tienen que ver con la gobernabilidad", como "personas que tomaron posiciones agresivas que el LP consideró descuidadas".

Recaudación de fondos hiperrápida. Muchos LP recibieron pagos de rutina en los últimos años, pero sus administradores de cartera les exigieron comprometerse con nuevos fondos casi tan rápido como cobraron esos cheques. A medida que los capitalistas de riesgo comprimieron estos ciclos de recaudación de fondos, volviendo a los LP para invertir nuevos fondos cada 18 meses y, a veces, más rápido, en lugar de cada cuatro años, creó una falta de diversidad de tiempo para sus inversores. "Inviertes estas pequeñas piezas en mercados de impulso y simplemente apesta", dice un gerente, "porque no hay diversificación en el entorno de precios. Algunos capitalistas de riesgo ponen todo su fondo en la segunda mitad de 2020 y la primera mitad de 2021 y es como, 'Dios, me pregunto cómo va a resultar esto'".

Malas actitudes. Según varios LP, mucha arrogancia se deslizó en la ecuación. ("Definitivamente [general partners] sería como: tómalo o déjalo"). Los LP argumentaron que hay mucho que decir sobre un ritmo constante y medido para hacer las cosas, y que con el ritmo, en algunos casos, el respeto mutuo se fue por la ventana.

Fondo de oportunidad. ¡Chico, los LP odian los fondos de oportunidad! Una de las primeras razones por las que los encuentran molestos es que ven estos vehículos, diseñados para respaldar las compañías de cartera "desglosadas" de un administrador de fondos, como una forma furtiva para que un VC desafíe la supuesta disciplina de tamaño de sus fondos de derivación.

Un problema mayor es que hay un "conflicto inherente" con los fondos de oportunidad, como lo describe un LP. Considere que como LP, ella puede tener un interés en el fondo principal de una empresa y un tipo diferente de seguridad en la misma empresa en el fondo de oportunidad que puede estar en contraste directo con ese primer interés. (Considere un escenario en el que al LP se le ofrecen acciones preferentes en el fondo de oportunidad, lo que significa que las participaciones de su institución en el fondo de etapa inicial se convierten en acciones ordinarias o "empujan hacia abajo la pila de preferencias").

Por último, pero no menos importante, los LP con los que hablamos se quejaron de que, en los últimos años, se han visto obligados a invertir de manera rutinaria en fondos de oportunidad de VC para obtener acceso a sus fondos en etapa inicial, a pesar de que los fondos en etapa inicial solo les interesaban a ellos.

Se pide apoyo a los demás vehículos de empresas de riesgo. Numerosas empresas han adoptado nuevas estrategias de carácter global o se ven invirtiendo más dinero en el mercado público. Pero a los LP no les gusta la expansión (hace que diversificar sus propias carteras sea más complicado). También se sienten incómodos con la expectativa de seguir el juego con este rastreador de misiones. One LP, contento con su puesto en una de las firmas de riesgo más conocidas del mundo pero también desilusionado con el nuevo enfoque de la firma, dice: "Se han ganado el derecho de hacer muchas de las cosas que hacen, pero sientes que puedes No se limite a escoger y elegir el fondo de riesgo; Quieren que apoyes múltiples fondos”.

El LP dijo que va para llevarse bien. La firma de riesgo le dijo que no considerarían la decisión como un ataque en su contra si sus estrategias paralelas no encajaban, pero él no lo cree del todo, sin juego de palabras.

Pero el socio limitado y otros que financian la industria de riesgo pueden volverse menos tímidos con el tiempo. Por ejemplo, en una conversación separada a principios de esta semana con el veterano VC Peter Wagner, Wagner señaló que durante la caída de las punto.com, varias empresas de riesgo liberaron sus LP al reducir el tamaño de sus fondos. Una de estas empresas fue Accel, donde Wagner trabajó como socio general durante muchos años.

Wagner duda de que esto suceda ahora. En ese entonces, Accel se enfocaba estrechamente en la inversión en etapa inicial, mientras que Accel y muchas otras entidades ahora supervisan múltiples fondos y múltiples estrategias en las que pueden invertir lo que han recaudado.

Pero si sus retornos no se sostienen, los LP podrían hartarse y tomar medidas, sugirió Wagner. "Se necesita un montón de años para que funcione", señaló, y en unos años "podríamos estar en una situación diferente [better] Entorno económico". Tal vez el momento haya terminado, en pocas palabras. Pero si no es así, con el mercado actual arrastrándose así, dijo: "No me sorprendería en absoluto si [more favorable LP terms] se discutieron durante el próximo año o dos”.

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