Los pagos de VC cayeron un 90% en el primer trimestre, dice Industry Ventures, un LP en 450 fondos - TechCrunch

Si está tratando de obtener un pulso sobre lo que está sucediendo en el mercado de riesgo en este momento, podría hacer algo peor que hablar con Hans Swildens, fundador de la firma de inversión Industry Ventures durante 22 años.

Industry Ventures ahora administra $ 5 mil millones en activos, incluidos casi $ 1 mil millones el año pasado, a través de múltiples estrategias y vehículos. La empresa realiza tanto inversiones directas como inversiones en fondos de riesgo. Participa en compras tecnológicas más pequeñas. Es un socio comanditario en los fondos de compra de terceros. Y tiene un negocio secundario boyante, por lo que sabe cuándo la gente está lista para vender participaciones en empresas y cuándo no, y dónde está valorando el mercado prácticamente cualquier cosa.

Ayer nos reunimos con Swildens, cuya empresa tiene oficinas en Londres y Alexandria, Virginia, pero tiene su sede en San Francisco, donde habló desde su oficina cerca de la famosa Pirámide Transamerica. Mientras respondía a nuestras preguntas, habló animadamente sobre todo, desde distribuciones de capital de riesgo hasta el mercado secundario y el resurgimiento de términos y condiciones destinados a proteger a los inversores (que hasta hace poco casi habían desaparecido como capital de riesgo, ansiosos por hacer tratos, lanzando cautela a los inversores). vientos).

A continuación se presentan algunos aspectos destacados de ese chat, que proporciona una instantánea útil de las condiciones actuales de las que otros inversores, y fundadores, podrían beneficiarse en este momento, aunque el propio Swildens sugiere que este momento podría ser un caso atípico. Para los lectores que trabajan fuera de VC, hemos incluido algunas de nuestras propias notas entre paréntesis para explicar algunos de los términos que usa.

TC: Desde enero, hemos escuchado que muchos inversionistas en etapa avanzada están más interesados ​​en acciones que cotizan en bolsa que han caído considerablemente. ¿Ve un retroceso en el VC de última etapa?

HS: Con las rondas unicornio previas a la salida a bolsa en etapa tardía, vemos que todavía se están llevando a cabo, pero con estructura.

¿Te refieres a los términos del contrato? ¿Qué tipo ves?

Aproximadamente una vez y media el dinero del inversor más la participación. [Translation: VCs are now asking for so-called preferred shares, where they get their money before anyone else gets paid — including the founders —  in a liquidity event.]

O senior 1.75x con carraca antidilución en salida a bolsa. [Anti-dilution provisions are clauses that allow investors the right to maintain their ownership percentages in the event that new shares are issued.]

O obstáculos mínimos de retorno del 20% TIR. [The hurdle rate is the minimum rate of return on an investment that will offset the investor’s costs. The basic gist here, of course, is that investors are starting to require downside protection.]

Están sucediendo muchas cosas en esta etapa del mercado, cuando las empresas pueden tener $ 100 millones en ingresos, pero su última ronda cerró con una valoración de $ 5 mil millones. Así que se están produciendo nuevos fondos, pero se están estructurando para que parezcan un vehículo de deuda de alto rendimiento.

¿Desde cuándo aparecen estas disposiciones en las hojas de términos?

Comenzó hace un mes o dos. En enero las cosas estaban [still operating much as they have been]. Y luego, febrero y marzo fueron los dos meses en que la gente comenzó a ver caídas diarias en sus carteras de acciones públicas. Hace aproximadamente un mes, muchos de los fondos cruzados y los fondos de cobertura reajustaron sus ubicaciones de inversión o los términos de su financiación. Fondos mutuos, fondos de cobertura, firmas de capital privado: ahora están colocando la mayor parte de su estructura en valores.

¿Los capitalistas de riesgo no ponen los mismos términos en las ofertas?

Hasta ahora no tenemos demasiados fondos tradicionales como IVP, Meritech, DFJ Growth, [or] Iconiq cae en estructuras tanto. Creo que ahora que está sucediendo y los directores ejecutivos están de acuerdo y todos los demás en el mercado que son inversionistas de riesgo están viendo estos valores, probablemente comenzarán a buscar [the terms] saltar [including from] Algunos. Pero muchas empresas de riesgo y empresas de crecimiento que son más de riesgo se han saltado a la Serie B y C y han evitado esas rondas de alto precio.

Escuchamos mucho sobre Tiger Global. ¿Cuántos jugadores cree que han ingresado al mercado del mundo de los fondos de cobertura y otros campos en los últimos años?

Hay tantos fondos de cobertura con fondos secundarios que son vehículos cruzados de 10 años. Hay alrededor de 30 de ellos. Luego, en el lado del capital privado, hay otros 20 fondos de compra, o fondos mutuos, con equipos de crecimiento. Eso es unas buenas 50 a 75 personas perdiendo estructura en todas partes.

Creo que en este momento, cuando eres director ejecutivo y planteaste tu ronda y fue en [a valuation of] $ 10 mil millones y tiene $ 100 millones en ventas y no tiene que recaudar fondos, no [raise again]. Si necesita recaudar fondos y quiere mantener su "valor total" donde está, hay un 75% de posibilidades de que esté creando una estructura.

Las rondas al alza todavía están ocurriendo, pero la mayoría de las rondas al alza que ocurrieron ya estaban en marcha en el cuarto trimestre.

Eres un LP en otros fondos de riesgo. ¿Qué ves desde una perspectiva de retorno?

Ha habido una caída masiva en los pagos de acciones de fondos de riesgo porque todas las acciones se han desvanecido. [and] Los fondos de riesgo simplemente deciden no pagar cuando las acciones bajan [down]. Algo [shares] son la mitad de lo que eran en enero, por lo que todos los fondos de riesgo están tratando de determinar si se mantienen o no y, en general, se mantuvieron. No muchos fondos de riesgo han realizado distribuciones en los últimos tres meses. Fue una gran caída. Solíamos recibir pagos cada dos días. Estoy en 450 fondos de riesgo, por lo que veo alrededor de un tercio de todo el mercado como LP, y solíamos recibir un cheque todos los días, cada dos días. Ahora en este barrio es como cada dos semanas; es una caída del 80% al 90% desde una perspectiva de distribución de salida, tanto para pagos en efectivo como en acciones.

Guau, para ser justos, el año pasado fue bastante alto en términos de pagos en comparación.

El año pasado fue masivo. Todos los días, todos los días, había acciones: algo se compraba o algo se hacía público. Entonces, en términos de que los LP recuperen el dinero, este año ha sido malo. Y luego las cosas [has] distribuidos este año, la mayoría de ellos se han reducido a la mitad. Didi y Robinhood fueron pagos que tuvieron lugar en enero y febrero; estos fueron los dos pagos de acciones más grandes de este año. [for many investors] — y Didi fue desbloqueado y distribuido por tres o cuatro dólares, y ahora son dos dólares; Robin Hood [was distributed] a $15 y ahora a $11 y su precio de salida a bolsa [in August] era de $35.

¿Usa su sombrero de administrador de fondos, hace lo mismo y se aferra a sus acciones con la esperanza de que los precios se recuperen?

Teníamos una política el año pasado en la que vendíamos cosas automáticamente durante un período de tiempo, pero a fines del año pasado y en enero fue cuando las cosas comenzaron a desarrollarse. [more turbulent] y no sabíamos si el mercado se recuperaría o no, teníamos dos acciones de valor significativo que deberíamos haber vendido pero las mantuvimos y aún las mantenemos. Así que estamos en el mismo barco donde tenemos dos cosas a las que nos aferramos que no queremos vender o regalar.

Dado lo que sucedió en el primer trimestre, ¿ve más oportunidades para comprar compañías de dos acciones con descuento o incluso carteras de fondos?

informe de fondo de riesgo [their net asset value] trimestral, y tengo Q4 [reports] sobre todo y estoy esperando Q1 [reports, which reflect performance through March 31].

Si un fondo tenía acciones públicas, literalmente cada una de ellas en el primer trimestre, habrá un descuento en esas cosas. Pero no se informará a su cuenta de capital hasta dentro de un mes o dos. Así que esperamos y vemos cómo todo se aclara y [these other fund managers] ¿Quieres verlo al ras también, verdad?

Quiero decir, si tienes una casa y valía diez millones de dólares en diciembre y ahora cuatro meses después vale seis millones de dólares, ¿la vendes? Dirías: '¿Qué pasó? ¿Cómo es eso posible?' Sin embargo, si alguien llega y compra la casa de tu vecino por $5 millones, dices: “Está bien, lo entiendo, ¿verdad? En realidad cayó. Estaba inflado'”.